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中國上海近郊一新社區。(AFP)

中國國家發展和改革委員會研究員徐策及王元近期投書媒體警告，中國在金融危機過後投資浪費的情況更加嚴重，2009-2013 年間無效投資規模達到 41.8 兆元人民幣 (6.8 兆美元)。而這樣龐大的資本沉澱，恐怕反映出中國經濟的扭曲程度。

徐策與王元本月 20 日於《上海證券報》撰文指出，投資對中國經濟成長的貢獻率，由 1991-2000 年間平均的 36.1% 飆升至 2001-2010 年間的 52.8%，在 2011-2013 年間也維持在接近 50%，證實本世紀中國經濟成長明顯由投資驅動。

但兩學者抨擊，中國經濟過度依賴投資驅動，導致投資效率下降及大量無效投資造成資本浪費。他們發現，中國固定資產投資增長速度超越國內生產毛額 (GDP) 增速，在本世紀已幾成常態。而投資成長如此之快，卻導致投資效率不斷下降。

學者指出，中國固定資產交付使用率在 1990 年代後期還有 74%-79%，到了本世紀卻驟降，自 2004 年起僅徘徊在 60%，最低更一度來到 56.7%。顯示中國投資的浪費比例增多，部分投資未能轉為使用中的固定資產。

而以衡量投資效率的指標──增量資本產出率 (ICOR，或稱累積資本產出率) 來看，中國該指標在 1997 年後明顯升高，由 1979-1996 年間平均的 2.6 至 1997-2013 年間躥升到 4%。但該指標上升，代表每單位產出成長所需的投資額增加，而投資效率下降。

徐及王估算，若以 1979-1996 年間中國投資平均增量資本產出率為基準，中國 1997-2013 年間的無效投資總額約達 66.9 兆元人民幣，占資本形成總規模的 35.6%。其中 2009-2013 年間的 ICOR 尤其偏高，歷年無效投資規模依序達 7.9、5.4、4.7、10.6 及 13.2 兆元人民幣，占資本形成總額的比例分別為 48.3%、27.6%、20.8%、41.8% 及 47%。

有鑑於此，兩位學者呼籲中國經濟仍應全面深化改革，減少政府干預及資源配置的扭曲，讓市場機制來決定資源分配。同一時間，中國還需進一步改善地方政府的績效、債物融資及國有企業的管理。